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澳门金沙开户:这些年,我们的三次加杠杆(海通宏观姜超、梁中华、李金柳)

时间:2017-11-28 13:36:57  作者:  来源:  查看:19  评论:0
内容摘要:工业化依靠银行融资。在工业化的时代,不停地生产更多的房子、汽车、家电,通过银行不停给企业提供贷款就能满足,以银行为主的融资体系可以完美配合工业化的发展。而在人口老龄化以后,老年人需要的医疗和养老服务,最核心的是医生和护士,属于人力资本。年轻人需要更好的汽车,属于创新。而人力资本和...
工业化依靠银行融资。在工业化的时代,不停地生产更多的房子、汽车、家电,通过银行不停给企业提供贷款就能满足,以银行为主的融资体系可以完美配合工业化的发展。而在人口老龄化以后,老年人需要的医疗和养老服务,最核心的是医生和护士,属于人力资本。年轻人需要更好的汽车,属于创新。而人力资本和创新,更多体现为无形资产和轻资产,缺乏抵押品、靠银行没法放贷,只能靠资本市场来提供融资。但从09年以来,虽然我国人口老龄化趋势不断显现,但依然是在依靠银行体系不停地给各个经济主体放贷款、加杠杆,比较典型的有三次,分别是在09/10年、12/13年和16/17年,先后推高了企业、政府和居民部门债务。
银行推动的三次加杠杆。第一次:09/10年推动企业部门举债。08年以前中国企业部门平均每年新增总融资仅2万亿,到了09年以后激增至7万亿,09年制造业投资实际增速激增至30%以上,并带动了经济在09、10年短期回升。但好景不长,11年以后产能过剩使得制造业投资实际增速持续下滑,并导致了经济的再次下滑。当前企业部门的债务率依然位于历史高位,高债务制约企业设备投资扩张。第二次:12/13年推动政府非标融资。信托贷款增速从12年初的18%上升到了13年中期的100%以上,并带动社会融资总量增速反弹。银行通过表外给政府融资平台的非标项目融资,政府基建投资增速飙升,是12/13年经济短期企稳的重要动力。但同样好景不长,13年下半年政府开始整治非标融资,14年以后经济重新下滑。18年后债务置换计划到期在即,政府不正规融资被全面规范,加之政府债务率已经不低,政府部门再度大力加杠杆的空间将非常有限。第三次:16/17年推动全民举债买房,地产销售新高。16、17年中国地产销量连续两年井喷,17年地产销售面积已经接近17亿平米,地产销售总额估计会达到13.2万亿,比15年增加了大约5万亿。而这与人口结构和城市化等基本面无关,来自于全民举债买房。16年以来的基建投资增速稳中有降,制造业投资增速再创新低,只有地产投资增速由负转正,是企稳经济的主要贡献。今年短期消费贷激增,背后风险更大。17年前10个月居民新增6.2万亿商业贷款及8千亿公积金贷款,仅短期贷款就同比多增1.14万亿。17年前10个月商品房销售金额同比多增1.2万亿,意味着今年地产市场销量的增长几乎完全来自居民新增短贷,这其实非常危险,因为这部分贷款期限太短,且没有抵押品。往前看,居民举债能力已接近上限。中国居民部门总贷款3年多翻了一倍,占GDP的比重达55%。而我国居民部门债务占居民可支配收入的比重已超过90%,和美国、日本的水平相当,从收入角度看中国居民部门举债能力已经接近上限。



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